中国经济转型下的黄金消费

中国经济转型下的黄金消费

市场近期围绕中国经济能否转型成功这一议题，各方声音争论不断。美联储主席耶伦3月29日在纽约的演讲中表达了对此问题的看法：

耶伦称：“对全球经济增长速度表示担忧，这受到中国发展的显著影响。对于在即将到来的未来几年，中国经济增速即将放缓已普遍达成共识，因为中国正在进行转型，经济增长驱动力由投资转向消费、由出口转向内需。然而，对于转型进程的平稳性、管理任何可能相伴的金融混乱的现有政策框架，都存在颇多不确定性，今年年初市场对于中国汇率政策的困惑则凸显了这些不确定性。”

耶伦的讲话反映了国际社会对中国经济转型的平稳性，以及其中可能存在的不确定性表示担忧。2016年初全球金融市场的恐慌性下跌恰好也印证了这一点。中国，作为世界第二大经济体，其转型过程中的起伏有着显著的溢出效应。这种溢出效应已经被资本市场验证。

国际货币基金组织（IMF）于4月12日发布的《世界经济展望》报告(以下简称IMF的报告)指出，新兴市场经济体将继续面临增长的阻力，其中主要是指中国经济放缓。富达国际投资总监 Matthew Sutherland 在今年4月接受记者专访时也表示，中国经济转型的阵痛仍将持续相当长的时间。

未来影响黄金消费的主要风险因素：

反观到黄金市场，中国作为近些年世界黄金需求端的主要推动力，其经济的平稳与否无疑对黄金市场未来的走向有着重大影响。世界黄金协会（WGC）于2014年4月发布了《中国黄金市场：进展与前景》(以下简称WGC的报告)，《WGC的报告》对中国经济转型已经有一定的预估，考虑到中国经济转型需要一定的时间，并可能在过渡阶段出现一定的不稳定，但经济模式转型总体方向和趋势不会改变，转型进程很可能会以间歇性进行的方式呈现。

《WGC的报告》指出，未来黄金需求面临的主要风险和不稳定因素是中国潜在的金融危机爆发，并且蔓延到中国的实体经济。这会对黄金珠宝形成打压，同时，失业率会上升。而且这一情况会加剧中国资本外流，导致人民币贬值，从而提高本地的黄金价格，尽管短期会刺激黄金的投资需求，但从长期来看，它会削弱购买力，最终会抑制黄金珠宝的需求总量。同样的，房产价格如果大幅下跌，也可能产生类似的负面财富效应，从而抑制黄金珠宝的总需求。

如果金融危机爆发，其最初的影响会体现在黄金的投资需求上，因为危机会减少诸多其他资产的价值，甚至迫使投资者出售黄金来解决迫切的流动性问题。过往的全球金融危机已经有类似的经历。投资者会抛售黄金资产去满足市场崩盘所引致的保证金要求和其他财务支出承诺。随后，黄金避险的投资价值会受到追捧，短期会刺激黄金投资需求从而推高黄金价格。

中国经济转型的基本态势－危机, 或企稳？

3月2日，穆迪下调中国主权评级展望至负面。四周后，3月31日，标普也将中国主权信用评级展望由稳定调整为负面。惠誉虽然未对评级作出调整，但也提醒高杠杆率成为中国经济系统性风险的主源头。穆迪、标普下调中国主权评级展望则主要基于中长期。他们认为，中国经济发展失衡，潜在的财政、金融风险有可能继续集聚，结构性改革目前进程相对缓慢，或将导致中国经济后续发展乏力，无法走上可持续之路。

4月12日，IMF发布了2016世界经济展望报告（以下简称IMF的报告）。此报告上调了对中国经济增速预估，2016年增速从6.3%上调至6.5%；2017年增速从6%上调至6.2%。《IMF的报告》称这一上调反映中国已经公布的刺激政策措施，但进程可能慢于预测假设的情况。

在被问及当国际评级机构纷纷下调中国信用评级，为何IMF上调对中国经济预测时，奥伯斯费尔德称： IMF上调了对中国经济增速的短期预估，但下调了长期预估。IMF相信中国政府采取的更多刺激措施，能够使中国经济短期增速达到6.5%。这是中国政府目标区间6.5%至7%的下限。事实上，2016年3月全国“两会”前后，中国宏观政策的基调逐渐明朗，决策层不断向市场传递出信号：稳增长将排在调结构、促改革之前，成为政策的首要目标。在某种程度上这也就不难理解IMF上调预期的这一动作了。

此时，中国股市也已经呈现出清晰的探底成功、企稳反弹的迹象。国内分析师普遍认为股市已经站稳3000点，尽管是几经周折。国内脆弱的投资者情绪得到相当程度的稳定。由于受到对中国预期改善的支撑，全球资本市场信心也得到提振。全球金融市场经历了2016年初的恐慌性暴跌以后，逐渐趋于稳定。人民币汇率、石油和铁矿石等大宗商品价格也纷纷止跌反弹。之前市场普遍对新兴市场资本出逃的忧虑情绪也得到改善。根据中国央行公布的数据显示，3月中国外汇储备上升102亿美元，扭转了此前连续5个月的大幅下滑的趋势。结合过去一个月股市反弹和大宗商品走高的表现，以及IMF对中国经济增速预测的上调，可以看出中国经济或已在步履维艰的转型中逐渐得已持稳。

当前中国经济运行主要数据：

在对中国经济有了一个宏观的认知之后，我们需要从具体的数据再进一步分析一下中国转型的经济表现。首先来看一下近期的GDP数据: 2015年统计公报显示全年GDP增速录得6.9%，较上年下滑0.4%。从季度上看，2016年第一季度较2015年第四季度下滑0.1%，GDP增速的下滑趋势总体缓和，此前市场预期的大幅下挫情况并未出现，预示着目前中国经济转型的节奏总体还是稳步进行的。（见下图）

PMI: 2016年3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，较上月上升1.2个百分点，这是最近8个月以来首次回升到50%以上的枯荣线，也是自14年7月以来首次大幅回升。3月PMI的反弹超出市场预期，反映出经济转型出现了企稳向好的迹象。（见下图）

CPI和PPI: 2016年3月CPI环比下降0.4%，同比上涨2.3%；CPI的温和通胀有利于改善企业盈利，同时不挑战货币政策，也给宽松政策留有空间。3月PPI同比下降4.3%。PPI为2015年1月来的最小降幅；PPI环比上涨0.5%，这一变化有利于企业改善收益。CPI和PPI双好趋势，预示着中国经济短期继续下行的压力趋缓。

综合以上数据来看，转型下的中国经济目前表现仍然总体趋稳，短期的悲观情绪基本可以消除，之前市场所普遍担心的危机情况暂时不会发生。中国经济状况的趋稳对黄金消费的稳定增长起到了支撑作用。

2015年黄金消费和未来的基本预期：

2015年最后一季度,中国的黄金消费需求得到提振,消费量年同比增长3%,攀升至250.6公吨，基数位列全球第一。

2015年中国黄金消费总量约984吨，较2014年上涨了11%。虽然2015年中国黄金消费距离2013年创下的峰值1176吨仍有一定差距，但是考虑到2015年中国经济下行压力较大，经济增速放缓，984吨的黄金消费依然显示了中国黄金需求的强劲。进入2016年第一季度, 黄金走势表现强势,以美元计价的黄金价格飙升了17%,显示了当前强劲的需求。随着2016年中国经济的进一步持稳，未来中国黄金消费或继续增加，有望在2017年再次回升至1000吨以上，因此中期黄金价格或因为中国消费的强劲而适中持稳在1000美元以上。

综上所述，我们可以得出以下审慎乐观的结论：中国黄金市场发展是稳固的，持续的和长期的。虽然在经济转型过程中会遭遇一些挫折, 但短期的危机风险目前看来可以暂时消除。在未来，中国庞大的中等收入家庭群体的增加, 加上其深厚的黄金文化(婚嫁，送礼文化等)，将确保未来的许多年里黄金市场在中国的繁荣。