美债收益与金价关系惊见大逆转！

美债收益与金价关系惊见大逆转！

关于黄金的价格，尽管业内没有一个很好的模型得100%预测其走势，但其基本逻辑关系，仍然不能逃离经济学最基本的原理 – 供需关系。一直以来，金价的走势除了与美元成反比之外，美债收益走势也与金价走势有很强的负相关性。从“在风险相同，选择较高回报的投资品”这一基本原理出发，由于10年期美债与黄金的投资风险基本相等，所以美债的收益率便成了持有黄金的机会成本。即当美债收益率上升时，持有黄金的成本增加；反之下降时，持有成本降低。这也是为什么过去美债收益率与金价一直呈反比，且相关度在-0.88左右的主要原因。

从上图中不难发现，过去10年间，金价走势与10年期美债收益率的负相关性非常明显，2000年以后，美债收益率从6%左右一直下跌至3%附近，而金价则从200美元/盎司不断攀升1000美元/盎司以上，最高时触及1800美元/盎司附近。

然而，进入2014年以来，金价与美债收益率的负相关关联不仅失效，更出现大逆转，即当美债收益率下降时，金价则随之下降，而不是反弹。尤其是2014年3月份以后，美债收益率和金价走势均大幅下跌，这种情况在过去10年中非常罕见。市场对两者关系的大逆转非常震惊。

本篇专题，我们主要对此“逆转”进行解构和分析，以解析金价运行背后的逻辑关系及目前金融市场的局势。总体上来说：（1）目前投资者对未来世界经济复苏更加看好，因此资金开始向股市回流；（2）黄金投资历来在夏季的下行趋势，使得市场上观望的情绪浓厚；（3）美债收益率和金价关系的大逆转，或许预示未来实物黄金对金价的支持发挥更为稳定的作用。

【黄金的投资品属性和消费品属性】

如果从传统意义上，将黄金作为大宗商品来看待是不合适的。首先，黄金与其它大宗商品的一个主要区别就是，它几乎没有消耗，而且全球的黄金存量基本在一定空间，这就确定了其永恒价值。而要区分其消费属性和投资属性时，又因为目前金融体系的高度发达，使其两个属性所占的比例可以平分秋色：可以说，黄金一半的需求来自消费属性，另外一半的需求则来自投资属性。

之所以，要对金价这两种属性进行区分，主要是因为其决定了金价的走势。尽管，从下面左图中发现，投资需求在2013年只占到22%，远不及消费属性（珠宝消费占58%）的占比高，然而投资需求在决定金价走势上所占的比重却更大。众所周知，黄金价格的定价机制掌握在世界五大行中，五大行包括：巴克莱银行（Barclays Bank Plc）、 加拿大丰业银行（Bank of Nova Scotia – Scotia Mocatta）、德意志银行（Deutsche Bank AG）、美国汇丰银行（HSBC Bank USA NA）和法国兴业银行（Société Générale）。

五大行对金价的决策主要考虑的是投资需求，而很少考虑实物黄金的需求。因此，实际上国际金价的主导因素是来自于投资市场的“供需”关系。而2013年后半年，以及2014年金价之所以下跌，主要是跟投资对黄金的预期发生了根本性转变。由此前抵御金融风险，转为常规投资持有。由于2008年后美联储QE，投资者担心货币贬值和金融崩溃，所以疯狂持有黄金；而随着金融危机的退去和美国经济复苏，投资者对黄金的热情自然减退。比如，在2013年黄金ETF减持了879吨黄金，数额之大为历史上罕有。ETF对黄金的减持，使得投资者对黄金的投资需求由此前的“狂热”转为“理性”。

回归黄金理性投资后，金价与10年期美债收益率为什么没有保持负相关呢？回答这一问题，仍然需要从黄金的两个属性入手。尽管10年期债券收益率下降，让金价的持有成本下降，但是由于目前黄金市场恰逢实物黄金消费的不景气，所以很难反弹。简言之：目前黄金市场的两个属性-消费属性和投资属性-均有所低迷。

2013年，“中国大妈”疯狂购金后，中国消费者对黄金的吸收达到了阶段性的相对饱和状态，即未来两年增幅不会继续大幅上扬。所以，实物黄金的消费属性在2014年也被短暂冷却，而此时恰逢美国经济复苏向好，美国三大股指不断刷新历史新高，黄金的投资属性也有所降温。这就使得黄金价格走势“雪上加霜”，因此2014年夏季，黄金价格可能会继续承压下行，而且可能会探破2013年的历史新低。