2022年5月非农数据交易策略—前篇

四月以来，黄金经历了从大幅上涨，叩击2000美元关口，再到冲高回落新低的过山车行情。而全球的大宗商品、能源、各国股票指数等也都经历一段剧烈动荡的时期。同时，中美国债收益率倒挂，美国长短端国债收益率倒挂，无形中一场风暴正在我们的眼前逐渐形成，离我们越来越近，并可能在未来影响全球经济走向，而这场风暴的中心，就是目前持续走高的通胀，抓住这一线索，就有可能抓住未来市场的脉搏。

一、通胀，风暴的中心

2021年以来，随着美国经济的持续复苏，供需错配问题逐步显现，导致美国通胀持续攀升。2022年3月美国CPI同比增速提升至8.5%的新高水平。

从需求端来看：①2021年美国的企业利润总量为11.22万亿美元，较全球公共卫生事件前水平大幅增长；②补贴大量释放，美国居民个人收入不断提升、资产负债率持续下行。当前美国居民个人消费动能屡创新高。截至2022年2月，美国个人消费支出总规模已达13.9万亿美元，较2021年同期上涨约6.90%。购买力的不断增长，正逐步从源头上将通胀水平不断推高。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

从供给端看，短期内，美国劳动力供给有限，职位空缺数量较高。截至2022年3月，美国劳动参与率为62.4%，相较2020年2月全球公共卫生事件爆发前有1%的缺口。截至2022年2月，美国非农职位空缺数量为1126.6万人，已达2000年以来最高水平。长期来看，贸易保护主义与逆全球化有抬头趋势，叠加欧美对俄制裁逐渐加码，长期总供给规模上会出现较大变数，曾经通畅的全球产业链，正在面临一个又一个的挑战。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

从CPI构成的细分层面上多数项目仍具上涨动力。美国通胀水平高企，主要受能源及食品两项带动。

①能源方面，截至2022年3月，美国CPI能源项目同比增长32%，细分来看，能源类商品中燃料油和其他燃料项目同比上涨约51.7%，车用油项目同比上涨约48.2%。预期随着当前能源出口大国俄罗斯持续受国际制裁，全球能源价格将持续获得动能，对带动美国能源品价格走高起到重要作用。

②食品方面，截至2022年3月，美国CPI食品项目同比上涨约8.8%。细分来看，家用食品中肉类、其他家用食品两个项目同比增长较高，分别同比上涨约13.7以及10.3%。当前美国肉类库存水平持续下行，2022年美国猪肉期初库存为202.0千吨，较2020年下降31.3%，预期在肉类等食品库存下行的推动下，美国食品项目CPI增速有持续走高动能。

从目前来看，通胀存在持续走高潜力，另外俄乌地缘局势的变数，以及中国对于奥密克戎的防控，都会从供应链给通胀带来新的支撑。因此，过去人们寄希望于供应链随着全球公共卫生事件结束而自行恢复如初，从而将通胀压回到之前的水平是不现实的。因此需要釜底抽薪，从货币供给的源头上对通胀采取措施， 或者供给端，需求端的其中一侧形成较大变化才能真正让通胀见顶回落。

二、美联储的关键时刻

自美联储改正对通胀走势判断之后，其在政策预期管理上表现出极强的治理通胀决心，尤其是鲍威尔等多名官员频频向市场释放加快收紧政策的信号，受此带动，市场预期大幅扭转，美国整体市场利率体系明显抬升。10年期美债收益率由年初的1.5%升至近3%，大幅提升了近150基点；10年期美债实际收益率则由负转正，大幅提升了100基点；伴随本次利率水平的快升，美国整体市场利率体系的中枢已向上突破了过去40余年的下行通道。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

同时，针对大幅落后通胀实情的紧缩现状，美联储也只能被迫加快紧缩节奏和紧缩力度。例如，缩表力度较上轮缩表提高一倍，单月缩表上限升至950亿美元，并将缩表提前至5月份；将单次加息幅度提高至50个基点，甚至是75个基点等等。

预期管理上的决心与加息缩表双管齐下，与90年代初的情况如出一辙，这使得市场对于通胀在短期内见顶以及经济软着陆产生较强信心。1994年2月-1995年2月，美联储耗时1年时间加息300个基点，将联邦基金利率由期初的3%提升至6%。其中1994年5月、8月和1995年2月加息50个基点；1994年11月加息75个基点。最终成功将当时的CPI中枢控制在3%以下。而在1995年加息结束后，黄金也进入到了长达5年的下跌通道，正因如此，近期黄金面对5月加息缩表的双重打击，出现了大幅下挫。而之所以美联储能够在现阶段能够如此鹰派的启动紧缩进程，与目前繁荣的就业市场所带来的经济复苏是密不可分的。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

三、用工荒，繁荣的就业市场

当前，美国就业市场强劲。近期披露的美国3月非农就业数据显示，3月新增非农就业43.1万，与47.0万的预期差距不大，失业率甚至下降至3.6%，好于3.7%的预期，几乎处于充分就业状态。但同时，职位空缺数量持续上涨，美国招工难问题愈发明显。随着全球公共卫生事件后美国经济持续复苏，各企业陆续开始复工复产。但在当前美国劳动力参与率有所下滑，需求规模明显增长的背景下，美国企业的招工难问题正在逐步凸显。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

分项来看，服务业空缺规模最为显著。从美国当前的职位空缺率来看，2022年2月美国的职位空缺率约为7.4%，较2019年公共卫生事件前的水平提高3个百分点。其中，职位空缺率较全球公共卫生事件前水平增长最为明显的行业为休闲住宿业、教育和保健服务业、专业和商业服务业，三者的职位空缺率分别较2019年全球公共卫生事件之前提高了约4.6%、3.6%以及3.2%。

       （注：交易数据仅作为交易密集度的一个反