2022年3月非农数据交易策略—前篇

随着俄乌局势的爆发，市场避险情绪大增，近期金价甚至涨至1974美元/盎司的高位，刷新了自2020年9月以来的新高。地缘政治引发的风险终归要回归市场的基本面上，而当前美联储在高通胀驱动下，鹰派作风明显。但本文预计近期的美联储虽会加息，但力度不会太强，美国劳动力市场仍然对其有一定的限制，而本次3月4号的非农数据会为近期黄金走势火上浇油。

一、俄乌动荡引爆市场，黄金上演大涨大跌行情

前期在西方国家不断警告俄罗斯将入侵乌克兰后，上周这一幕成为事实。俄总统普京上周一（2月21）宣布承认乌克兰东部的两个分离地区独立，周四（2月24日）对乌克兰采取“特别军事行动”，周五（2月25日）俄军挺进乌克兰首都基辅，俄乌事件就此引爆。

黄金价格受此影响暴动不已，不断上演大涨大跌行情。由于市场对乌俄危机做出反应，金价在此事件中出现了约100美元的波动。周四（2月24日），金价一度大幅上涨至1974美元，创下自2020年9月一年半以来的最高水平，但周五(2月15日)金价又跌破1900美元下挫至1888美元，结束了连续三周的涨势,本周整体呈现冲高回落态势。随着市场情绪有所改善，市场的焦点将会回基本面上，而本周3月4号的非农为最为重要的事件。

二、劳动力市场虽复苏，但整体未达到公共卫生事件前的水平

首先1月美国新增非农46.7万人，大超市场预期的15万人，主要贡献项为休闲与酒店业，专业和商业服务、零售业、运输和仓储业。另外，美国劳工部上修2021年11月和12月新增非农共达70万人，显示美国劳动力市场在最新公共卫生事件的影响下仍然维持韧性。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

其次1月美国失业率为4.0%，较上一月3.9%小幅上升0.1个百分点，整体失业率仍保持在相对低位。同时失业率的走势上仍然处于平滑下降趋势中，显示出失业状况在持续的改善。虽然失业率处于低位但仍未达到2020年2月份公共卫生事件前的3.5%水平，还有0.5个百分点的差距。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

最后在整体的就业人数上，美国非农就业缺口相较于2020年2月仍差约287.5万人；而以当前劳动力市场的复苏趋势，假设2022年各月新增非农人数与2021年月度平均值相当，估计也需要至少6个月左右的时间才能弥合缺口，劳动力市场还未完全达到公共卫生事件前的水平。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

总体看，当前美国就业状况与2020年2月公共卫生事件前仍可能有一定的差距，目前距离美联储3月议息会议，仅有本次一次就业数据公布，此数据有可能会削弱当前美联储“鹰派”态度，如果叠加可能差于预期的非农，当前的黄金市场可能再次加大幅度震荡，甚至有再次冲击高位的可能，故而3月4日非农非常值得关注。

三、3月份加息“板上钉钉”，但加50基点难度较高

今年年初以来，美联储政策加速转向鹰派、逐渐成为市场焦点。简单回溯——去年11月FOMC议息美联储正式宣布启动削减QE；在一个月之后的12月议息就宣布削减速度加倍；而今年1月6日发布的去年12月议息会议纪要，更是加固了美联储的鹰派形象，随着这一系列“鹰派”的表态，市场对美联储加息、甚至缩表的预期快速升温。据最近的1月27日的FOMC议息会议上，美联储再次比市场预期更为鹰派，明确表示预计很快就将加息，甚至可能将在加息开始后不久就着手缩表。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

而我们认为，鹰派的美联储3月加息是大概率的事件，但一次加息50个基点困难度较高。首先，历史上，美联储鲜有在加息周期开始时就加息50基点及以上的情况。自1982年9月以来，美联储13次在降息后首次加息，其中12次加息幅度均不超过25基点（6.25基点至25基点）。因此，我们不认为市场能够轻易消化美联储首次加息50基点的激进举措。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

另外我们认为市场加息预期大幅波动彰显市场脆弱性。从市场加息预期变化来看，2月底以来，CME显示的3月加息50基点的概率波动很大，2月10日和11日的单日概率波动幅度分别高达70个和40个百分点，如此大的波动是2021年以来从未有过的。这或说明，目前市场对于美联储的激进加息缺乏信心，且市场对于一次加息50基点分歧较大，市场预期并不一致。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

最后，美联储首次加息仍需考虑就业市场修复程度。虽然目前美联储政策的主要矛盾在通胀，但“最大就业”仍是不可忽视的加息前提。据前文，我们看到当前美国劳动力市场仍然未恢复到公共卫生事件前的水平，目前距离美联储3月议息会议，仅有3月4日的一次就业数据公布，此数据或对美联储3份加息有较大的影响，黄金也可能再度大幅震荡，界时需要密切关注。

四、当前黄金ETF持仓与金价“比翼双飞”

全球最大黄金ETF指数基金在2021年9月2日时持仓首次低于1000吨，是自2020年4月9日以来的最低水平。但进入2022年，其在1月21日大幅增仓28吨，使持仓量一举突破1000吨。后续黄金多头不断增持，当前持有量达到了1029.32吨，创出近半年的新高，同时黄金价格也逐步上行。从此之后，持仓量上涨的同时黄金价格也水涨船高，两者走出比翼双飞的同涨行情。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反